新闻资讯
干货半月谈17丨铜价研究系列⑦：电解铜供需实体因子分析-再生铜与精炼能力
2025年03月23日
干货半月谈，浅述行业理解，分享技术心得。我们只讲干货，希望有助于您，期待交流合作。
1. 电解铜供需实体因子拆分
如上期所述，在本报告中电解铜行业的供应包括①原料供应量：又包括原生铜和再生铜供应量；②精炼能力。
图：电解铜供需实体因子拆分
2. 再生铜产能：整体稳定，维持温和增长
1）短期：国内政策导致年内产量下滑。
2024年6月13日，李强总理签署国务院令第783号文件，以国务院文件的形式公布《公平竞争审查条例》,限制地方政府在税收返还和财政补贴的相关工作。此次条例发布，或将导致再生铜企业的原料采购成本明显增加，同时对再生铜原料价格也将造成较大影响。根据SMM调研数据来看，截至7月20日前，明确将减产/停产的再生铜加工企业产能合计达到300万吨，年内再生铜产量或受此影响有所下滑。
2）中长期：政策引导增长趋势。
从业务模式分析，再生铜精炼的利润空间来自电解铜与废铜之间差价，据统计，2010年M6至2022年M2期间废铜价与电解铜价差基本维持稳定，自2022年起价差逐渐增加，对再生铜精炼产能的提升起到刺激作用。
同时，国务院印发了《2024－2025年节能降碳行动方案》，提出到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上。根据SMM数据，2024年1-8月我国再生铜产量在电解铜产量中占比达到22.95%，2025年受政策影响后有望进一步抬升。
图：废铜价与电解铜价价差相对稳定
2. 再生铜产能：整体稳定，维持温和增长
1）短期：加工费持续走低，精炼厂开工率面临进一步降低威胁。
中国冶炼厂现货铜精矿TC出现负值，采购现货铜精矿冶炼利润恶化严重，中国冶炼厂开工率下降风险预期提升：铜矿供应紧张，铜粗炼/精炼费用（TC/RC）持续走低，TC/RC自2023年9月8日的94.02美元/干吨、9.40美分/磅一路下跌至2024年5月24日的1.70美元/干吨、0.18美分/磅，跌幅均达到98%。截至2024年10月18日，TC/RC回到12.9美元/干吨、1.29美分/磅，仍位于2019年以来的低位。受粗炼/精炼费用进一步降低影响，精炼厂开工率或将进一步降低。
2）中长期：铜原矿紧张，预计加工费或将长期位于底部。
新建冶炼产能足以覆盖矿端增量，预计短期原料紧张局面难以缓解，精炼费预计仍将位于底部水平。根据SMM数据，预计2024-2025年全球铜粗炼扩建/新建项目累积增量产能分别达到131万吨、187万吨，而2024-2025年国内电解铜扩建/新建项目累积增量产能分别达到87.0万吨、97.5万吨，若考虑海外或有部分冶炼产能复产，整体增量已经明显高于2024-2025年铜矿增量（29.99万吨、87.86万吨），故中期维度（未来1-2年）看，冶炼端原料紧张局势或难以改善，预计冶炼费或将仍位于底部。
综上，矿端增量有限，铜矿新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC预计仍将位于低位。
下期，我们将针对电解铜供需实体因子中的需求端进行分析。
参考资料：
[1] 中信建投期货/美元与铜的关系探讨：跷跷板效应及内在驱动分割
[2] 财通证券/铜博士还会再度上涨么？
社交媒体
