干货半月谈12丨铜价研究系列②：铜价影响因素分析

2024年12月29日

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1. 电解铜定价逻辑

从定价逻辑来看，铜作为一种金属种类的大宗商品，其由供给和需求共同构成其价格的基本面，但由于铜的年产量增加比较平稳，铜的供给相对需求而言波动并不大，因此铜价主要由需求端所主导。同时，作为一种高度金融化的大宗商品，宏观层面的货币政策带来的流动性变化，以及市场情绪波动都可能对铜价波动提供支撑。

2. 长周期全球历史铜价概况

从长周期来看全球铜价波动，铜价整体水平明显以2003年为界出现分化。在此之前影响铜价的主要为发达国家经济变化，在此期间铜价与主要发达国家的宏观要素相关性强，如美国的宏观经济政策。而之后随着中国经济进入快速发展阶段，国内铜需求量逐渐占据全球需求量半数以上，铜价转为主要由实体供需关系主导，铜价中枢持续上行，如下图所示。

图：长周期全球历史铜价波动及同期美国利率水平

3. 长周期铜价波动影响因素拆分

对2000年至2023年的铜价进行复盘，影响铜价中枢上移的主要因素为供需结构，其中需求对在供需矛盾中占主导。供给端偶发事件对铜价短期具备较强刺激，宏观经济的波动通过对工业增长情况的影响传导至需求端对铜价中短期走势产生影响，如下图所示：

1）需求拉动铜价中枢上移，如：2003年1月至2006年5月，经济复苏叠加供给低迷背景下，铜价快速上扬。受2000-2003年铜价持续低迷影响，资本开支走弱，铜供给端产能停滞，库存下降。需求端，2001年末中国加入WTO后，国内对铜需求快速增长，铜市场供不应求，铜价大幅上涨，自2003年1月的15930元/吨持续攀升至2006年5月的81780元/吨的历史高点。

2）供给端偶发事件短期刺激，如：2016年10月至2017年10月，国内供给侧改革叠加国外罢工矿山停产，铜供给快速收紧，铜价稳步上涨。2016年6-7月，受国内环保整治影响，国内小型矿山多被迫停产；2016年11月，国内雾霾整治力度加大，环保整顿再度加码，国内铜精矿供给下滑。海外方面，2017年2月，Escondida铜矿开始罢工，罢工潮蔓延至Grasberg铜矿及Cerro Verde铜产商，铜供应压力逐步递增，推动铜价上行，铜价自2016年10月37350元/吨快速上跳至2017年2月的49600元/吨。

3）宏观因素经需求波动传导至铜价，如：2017年11月至2019年12月，中美贸易战对全球经济形成拖累，国内家电、汽车等行业增速放缓，全球铜需求减弱，铜价下跌，铜需求走弱。2019年，中美谈判偶有进展但不确定反复，铜价持续低迷，自2017年11月的54560元/吨缓慢下行至2019年12月的48900元/吨。